A股呈现回调整固趋势，其中上证指数下跌3.90%，深证成指跌5.13%，创业板指涨6.15%。周一周二市场缩量下行，周三温和反弹，周四开始加速触底，跌破3900点后继续向下回踩5月线。整体来看，全A平均股价下跌5.13%，本周成交量呈收缩趋势，鉴于本周调整幅度较大，且最后两天呈加速探底趋势，下周有望触底反弹。
宏观上，多个领域迎来政策新动态：数字经济领域，工信部办公厅印发《高标准数字园区建设指南》，计划到2027年建成约200个高标准数字园区，推动规上工业企业数字化改造全面覆盖。制造业领域，商务部等7部门联合推进茧丝绸产业“东绸西固”，明确3方面9项任务，目标2028年攻克10项关键技术，实现全国茧丝绸总产值超3000亿元。消费领域，北京出台金融支持方案，强化新能源汽车消费金融扶持，引导金融机构加大服务消费重点领域信贷投放。医药领域，国家药监局发布改革意见，推出24项举措与48项细则，优化化妆品注册备案管理，提出打造全球新品首发地，鼓励“银发族”化妆品研发。货币领域，11月17日央行开展8000亿元6个月期买断式逆回购，本月该期限续做加量5000亿，以保障银行体系流动性。
策略前瞻：本周A股市场呈现回调整固趋势。三大指数全部上涨，周四更是再次站上4000点。主要原因为美联储放鹰，全球流动性收紧。叠加年末收官，大量机构防守的意愿较强，因此最后两天呈加速探底趋势。从板块表现看，通信、计算机、国防军工和银行板块涨幅居前，其中通信领涨2.10%，而电力设备、医药生物和商贸零售等方向领跌。
从基本面视角分析，当前市市场呈现结构性分化特征，利好与利空因素并存。宏观层面，居民存款持续向金融资产迁移，10月非银金融机构新增存款达1.85万亿元，显示储蓄资金持续入市，为市场提供稳定增量流动性。产业层面，磷酸铁锂行业推进反内卷，盈利预期改善。中国化学与物理电源行业协会发通知，禁止低价倾销，要求企业参考行业平均成本报价，推动行业报价从“低价抢单”转向“成本加成”模式。2025年全球新增光伏装机超280GW，光伏玻璃、逆变器等核心部件需求增长。技术上，光伏玻璃朝2.0mm超薄化发展，钙钛矿-晶硅叠层电池加速落地，推动光伏玻璃需求结构升级。反观利空，CPI仍有较大上行空间，物价温和通缩压力未消，制约消费端信心修复与企业定价能力。社会融资规模增速放缓，10月社融新增8150亿元，低于市场预期，居民中长期贷款同比减少700亿元，企业贷款依赖票据冲量，实体融资需求尚未实质性回暖。
全球流动性收紧，叠加防守意愿较强是本周回调整固的主要原因。由于非农数据超预期，美联储官员连续放鹰，市场对降息预期大幅转向悲观，全球流动性持续收紧。另一方面，A股此前反复冲击4000点未果，情绪有所消退，且自身位置加高，有回调压力。叠加年末收官，大量机构保业绩的意愿较强，整体持仓转向防守，因此量能缩减，市场回调整固。展望下周，A股有望触底反弹。首先，我们依旧维持牛市的判断，此轮系统性慢牛仍有很大的上涨空间。而本周的调整已经较为充分，尤其是最后两天的加速探底，洗掉了大量不坚定的筹码。根据A股一贯的规律，高风险偏好的资金往往喜欢在这种市场情绪达到阶段性极值的时刻，做一个反转，来赚第一波快速拉升的钱。因此，下周存在博弈触底反弹的机会。
具体配置上：银行板块值得重点关注，当前资产质量企稳，不良率平稳，中小银行风险改善，净息差压力缓解，银行通过优化负债、提升零售信贷增强韧性。政策上，央行引导LPR下行、支持资本补充，地产与地方债风险处置有序推进。在避险需求下，银行股高股息低估值吸引长线资金。锂电板块配置价值凸显，储能与动力电池驱动产业上行。碳酸锂现货价超9万元/吨，供需趋紧。六氟磷酸锂等材料价格较7月低点涨超3倍，龙头业绩向好。化工板块配置潜力凸显。核心材料供需紧张，六氟磷酸锂价较底部涨超140%，头部企业高开工。钾肥、纯碱需求回暖，企业业绩改善。行业产能出清后，龙头议价权增强。政策推动产业升级，板块估值处历史低位，中期上行空间大。
技术角度：本周A股主要指数均以周线大阴线收跌，技术面呈现震荡破位、量能放大、指标共振走弱特征，整体市场动能由弱转空，后半周出现恐慌性抛售。其中，上证指数领跌，周内跌破3900点关键支撑位，收出光脚大阴线，显示下方承接力量较弱且抛压仍重。深证成指与创业板指同步重挫，技术形态形成破位下行格局，反映市场恐慌情绪升温，短线止损盘与获利了结盘集中涌出，空头力量占据主导。整体市场短期趋势转弱，技术指标呈现加速探底趋势。
市场方向：近期，多个领域迎来政策新动态。在数字经济领域，工信部办公厅印发《高标准数字园区建设指南》，加快打造一批高标准数字园区，目标是到2027年，建成200个左右高标准数字园区，实现园区规上工业企业数字化改造全覆盖。
在制造业领域，商务部等7部门联合开展茧丝绸产业“东绸西固”工作，提出3方面9项重点任务。目标是到2028年，突破智能缫丝、机器选茧、绿色印染等10项关键技术，全国茧丝绸总产值突破3000亿元。
在消费领域，北京出台金融支持提振和扩大消费实施方案提出，加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、旅游等服务消费重点领域的各类经营主体信贷投放。
在医药领域，国家药监局发布《关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见》，提出24项改革意见、48项具体改革举措。《意见》优化注册备案管理，提出打造全球新品首发地，鼓励企业加强“银发族”化妆品的技术研发。
在货币领域，为保持银行体系流动性充裕，11月17日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。数据显示，11月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期。这也意味着本月6个月期买断式逆回购加量续做5000亿元。
（1）银行：基本面上，银行板块资产质量持续企稳，不良贷款比率保持平稳，部分城商行与农商行实现小幅改善，显示风险出清进入尾声。净息差压力边际缓解，部分银行通过优化负债结构、提升零售信贷占比增强韧性，2025年9月末主要银行贷款总额较二季度末普遍增长，反映实体经济信贷需求回暖。政策面上，金融支持实体经济力度不减，央行持续引导LPR下行推动融资成本稳中有降，同时监管层强化对中小银行资本补充支持，鼓励通过永续债、二级资本债等方式增强抗风险能力，房地产风险化解与地方债务处置稳步推进，市场对表内资产质量担忧逐步消退。市场情绪层面，随着避险需求上升，银行板块高股息、低估值属性再度受机构青睐，保险资金等长线资金加速配置，抢筹行情有望延续。
（2）锂电：基本面上，锂电产业迎来储能与动力电池共同驱动的行情，储能市场正式替代动力电池成为新需求增长极。碳酸锂价格持续上涨，11月以来期货主力合约累计涨幅近17%，现货市场电池级碳酸锂价格突破9万元/吨，社会库存13周持续去化累计2.2万吨，供需错配加剧。头部企业如盛新锂能、融捷股份等业绩弹性凸显，六氟磷酸锂等锂电材料价格较7月底部增长超3倍，行业盈利修复动能强劲。政策面上，《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》明确2027年新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元，技术路线仍以锂离子电池为主，为锂电产业链提供长期增长支撑。市场情绪层面，机构看好储能产业链配置价值，碳酸锂期货与股票形成价格共振，板块热度进一步提升。
（3）化工：基本面上，化工板块核心材料供需紧张推动价格上行，六氟磷酸锂作为电解液关键原料，价格较底部上涨超140%，头部企业产能利用率维持高位，技改扩产计划有序推进。同时，钾肥、纯碱等细分领域需求回暖，盐湖股份、亚钾国际等企业业绩改善明显。行业经历前期产能出清后，中小企业供给收缩，龙头企业议价能力增强，盈利稳定性提升。政策面上，“反内卷”政策强化反垄断与反不正当竞争，推动传统产业优化升级，巩固化工产业在全球分工中的地位，十五五规划建议综合整治“内卷式”竞争，为行业长期健康发展奠定基础。市场情绪层面，化工板块估值处于历史分位点低位，机构认为伴随油价反弹与政策红利释放，中期上行空间较大。
本周A 股主要指数均出现回调。从市值风格维度来看，代表大盘的上证50与沪深300表现相对抗跌，分别下跌2.72%与3.77%；其次是代表中盘的中证500，周内下跌5.78%；国证2000回调幅度最大，下跌6.24%。风格特征上，成长风格跌幅大于价值风格，代表成长风格的创业板指与科创50分别回调6.15%与5.54%，回调深度显著大于代表价值风格的上证50及沪深300指数。
本周申万一级31行业全部呈现回调。银行、传媒、食品饮料板块跌幅相对最小，主要因指数调整期间，防御性板块表现相对稳健；电力设备、综合、基础化工跌幅靠前，主要是前期领涨板块在市场回调期间领跌。从整体特征来看，本周防御性板块跌幅相对小于成长性板块，核心原因在于美国AI泡沫言论发酵叠加美国降息预期下降，资金避险情绪浓厚，从前期涨幅较大的科技板块大幅流出。对比上周，本周市场表现较差，仅4个板块实现跌幅收窄，赚钱效应不佳。
本周基金市场表现相对疲软，除货币基金小幅上涨0.02%外，其余各类基金指数均进入调整阶段。受权益市场回调拖累，股票型基金与混合型基金分别下跌1.90%、1.69%；QDII 型基金本周下跌2.09%，主要受海外市场大幅回调影响；债券型基金小幅下行0.04%，表现不及上周。从市场分布来看，沪市表现强于深市，基金指数等沪系基金指数回调幅度小于乐富指数等深市相关基金指数。
本周基金收益率中枢呈现分化特征。其中，债券型基金整体收红，周收益率中枢为0.03%，较上周下行0.01pct；商品型基金收益率中枢为-2.10%，较上周下行6.38pct，主要受市场流动性影响，黄金等资产迎来回调；混合型基金与股票型基金收益率中枢分别为-3.02%与-3.27%，较上周分别下行3.31pct与3.58pct，主要受权益市场大幅回调影响；海外市场受AI 泡沫担忧加剧与美联储偏鹰表态影响，迎来大幅下跌，致使QDII基金收益率中枢跌至-3.23%，较上周下行3.86pct。从年度收益率维度来看，FOF型基金收益率中枢有所上行，债券型基金维持不变，其余类型基金年度收益率中枢均呈下行趋势。
本周A股市场主力资金整体呈现净流入态势。从申万一级行业维度来看，近一周有17个行业获主力资金净流入，14个行业呈净流出，合计净流入36.84亿元。从净流入行业明细来看，计算机、传媒、国防军工板块净流入金额居前，分别净流入210.26 亿元、152.97亿元、103.27亿元，主要原因在于部分资金由AI硬件端切入AI应用端，同时受国际关系影响，部分资金流入国防军工板块；净流出端，电力设备、医药生物、非银金融净流出资金额较多，分别净流出276.43亿元、111.34亿元、80.71亿元。
本周开放申购基金共47只，涉及大成、嘉实、平安、招商、华夏、南方、华安等 20家基金公司，合计开放申购规模108.21亿元。从基金类型分布来看，本周开放申购的产品涵盖23只指数型基金、7只主动权益型基金、10只“固收+”型基金、2只债券型基金、2只货币型基金、2只FOF型基金及1只QDII型基金。整体来看，本周开放申购基金数量与规模均处于相对低位。
从近5年估值分位值来看，受权益市场回调影响，主要指数估值分位数均有所下降，但市场整体估值仍处于绝对高位水平。具体来看，国证2000、中证500、科创50、上证指数估值分位均处于90%以上历史分位；上证50、深证成指、沪深300处于80%以上历史分位；仅创业板指估值分位相对较低，为49.92%历史分位。总体而言，当前估值呈现结构性差异，成长风格板块估值高于价值风格板块，小盘股估值高于大盘股，沪市估值高于深市。后续市场能否延续上涨态势，或取决于基本面的修复情况。
从申万一级行业估值分位值来看，自上市以来，截至11月21日收盘，共有3个板块估值出现上修，估值分位数平均下行3.74pct。从具体板块来看，国防军工、石油石化、环保板块成为仅有的估值上修的三个板块，主要原因在于资金避险情绪浓厚；电力设备、公共事业、综合等板块估值分位跌幅靠前，主要是近期领涨的锂电与光伏板块迎来资金出逃。板块估值中位数为电力设备（43.52%），中位值较此前有所下降。
从3年股债性价比来看，截至11月21日，万得全A市盈率倒数与10年期国债收益率（1.82%）的比值为2.52，环比+0.07，而历史均值为2.55，处于近3年相对高位，其历史分位值为50.14%（即性价比高于50.14%的时间），环比+7.01pct。沪深300、中证500、中证800、中证1000的股债性价比历史分位值分别处于67.17%（环比+11.54pct）、42.72%（环比+9.48pct）、64.70%（环比+11.54pct）与46.57%（环比+10.86pct）。较上期来看，万得全A、沪深300、中证500、中证800 、中证1000性价比均有所上升；现买入持有3年盈利概率为71.58%，小升0.11pct。
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